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CFA协会机构投资系列顾问委员会1

出版说明1

推荐序一（汤震宇）1

推荐序二（罗伯特 R.约翰逊）1

1引言1

第一部分绩效评价概述6

第1章 投资组合绩效评价6

1.1绩效评价的重要性7

1.1.1基金发起人的角度7

1.1.2投资管理人的角度7

1.2绩效评价的三要素8

1.3业绩衡量8

1.3.1不考虑评价期间外部现金流时的业绩衡量8

1.3.2总收益率10

1.3.3时间加权收益率10

1.3.4资金加权收益率12

1.3.5 TWR与MWR的比较13

1.3.6链式内部收益率14

1.3.7年化收益率15

1.3.8数据质量15

1.4基准16

1.4.1基准的概念16

1.4.2有效基准的特征17

1.4.3基准的类型17

1.4.4基于特定证券基准的构建20

1.4.5投资经理平均业绩基准20

1.4.6基准的质量测试21

1.4.7对冲基金和对冲基金基准23

1.5业绩归因24

1.5.1总的收益率差异等于权重乘以收益率25

1.5.2宏观归因概述25

1.5.3宏观归因的输入变量26

1.5.4宏观归因分析27

1.5.5微观归因概述31

1.5.6领域权重／股票选择的微观分析32

1.5.7微观归因的基础因素模型34

1.5.8固定收益类资产投资绩效的归因36

1.6业绩评价40

1.6.1风险调整绩效的评价方法40

1.6.2质量控制图43

1.6.3质量控制图意义的阐释45

1.7绩效评价实践46

1.7.1绩效数据的噪声47

1.7.2投资经理持续性政策48

1.7.3作为过滤原则的投资经理持续政策50

注释51

参考文献53

第二部分业绩衡量58

第2章 投资基准与投资管理58

2.1引言58

2.2前言59

2.3美国权益性基准的来源、应用和特点60

2.3.1指数的用处61

2.3.2好基准的特点62

2.3.3基准构造与选择的权衡65

2.4用基准衡量业绩66

2.4.1 α回归和减法α66

2.4.2主动管理的维度67

2.4.3多元回归：风格风险的调整68

2.4.4衡量纯α和主动风险的重要性68

2.5经理组合的构建69

2.5.1期望效用69

2.5.2对最优化的批评69

2.5.3经理人α的预测70

2.5.4经理人组合的优化70

2.6 MPT和基准的演化71

2.6.1作为科学范式的组合原理71

2.6.2最初的范式72

2.6.3过去那些无业绩评价的糟糕日子72

2.6.4基准范式73

2.6.5结论77

2.7 20世纪90年代的泡沫和MPT理论的危机78

2.7.1对MPT理论和传统金融的批判80

2.7.2结论83

2.8对基准管理的批判及其前进之路83

2.8.1对基准管理的批判83

2.8.2对特定基准的批判84

2.8.3反应85

2.8.4彼得·伯恩斯坦的观点85

2.8.5如何达成妥协87

2.8.6结论88

2.9基准管理对市场和机构的影响88

2.9.1市场价格的扭曲89

2.9.2机构行为91

2.9.3宏观效应：指数化什么情况下就该适可而止92

2.10美国股票风格指数94

2.10.1风格概念的多种用途95

2.10.2关于风格分类的一些注意事项96

2.10.3投资风格的演变97

2.10.4指数的构建和权衡102

2.10.5结论109

2.11固定收益基准109

2.11.1固定收益基准的复杂性109

2.11.2市值加权的固定收益基准112

2.11.3久期问题112

2.11.4穷鬼问题114

2.11.5信用市场的增长和波动114

2.11.6结论116

2.12国际股票基准116

2.12.1早期的股票指数116

2.12.2流通股调整的必要性117

2.12.3国际股票指数间的比较119

2.12.4对国家进行的发达或新兴国家分类121

2.12.5基准对国际市场的影响122

2.13对冲基金基准124

2.13.1对冲基金基准的编制124

2.13.2对冲基金的风险因子敞口125

2.13.3对冲基金指数基金126

2.13.4对冲基金指数是同行组合吗126

2.14政策基准127

2.14.1在政策层面的业绩归因127

2.14.2实践中的政策基准128

2.14.3基准和投资政策129

2.14.4两个基准133

致谢133

注释134

参考文献142

第3章 指数选择的重要性147

3.1指数方法147

3.1.1权重148

3.1.2再调整148

3.1.3全市场指数148

3.1.4价值和成长指数149

3.1.5公司数量149

3.2指数比较150

3.2.1缺乏可替代性150

3.2.2可替代性154

3.2.3集中性风险154

3.2.4小结156

3.3指数管理156

3.4结论157

注释157

第4章 应税基准：复杂性的增加158

4.1标准基准的构造原则158

4.2投资管理与研究协会的税后标准159

4.2.1实际发生制的优点159

4.2.2实际发生制的缺点159

4.2.3 AIMR投资业绩报告标准159

4.3资本利得实现率的重要性160

4.4标准税前基准的转换161

4.4.1第一层次近似161

4.4.2第二层次近似164

4.4.3第三层次近似165

4.4.4一些特殊的问题165

4.5影子投资组合165

4.6结论166

4.7问答167

注释169

第5章 克服市值加权债券基准缺陷170

5.1分散投资170

5.2市值加权基准的普及172

5.3为什么大多数债券基准都有缺陷172

5.4市值加权指数分析173

5.4.1美国173

5.4.2瑞士174

5.4.3加拿大174

5.5高收益部门174

5.6超越现金债券175

5.7新兴市场债券指数176

5.7.1 GBI-EM176

5.7.2全球多元化新兴市场债券指数177

5.7.3 ELMI＋177

5.8必须对基准进行规范178

5.9替代基准179

5.9.1债务基准179

5.9.2美国债券基准180

5.9.3全球债券基准180

5.10结论180

5.11问答181

参考文献182

第三部分业绩归因184

第6章 投资组合业绩的决定因素：20年后184

第7章 投资业绩分析中的权益组合特征187

7.1证券组合特征的应用189

7.2数据及计算189

7.3特征指标类型191

7.4监测与风格分析193

7.5归因分析195

7.6投资组合特征指标分析的局限性196

注释196

第8章 优化几何归因198

8.1单期归因：回顾199

8.2多期归因199

8.3几何算法200

8.3.1 BKT…法201

8.3.2指数方法202

8.3.3纯几何法202

8.4调整的纯几何法203

8.4.1优化的几何法204

8.4.2方法之间的比较204

8.5结论207

附录8A优化几何归因的推导207

注释209

参考文献209

第9章 个性化因素归因210

9.1一般归因211

9.2个性化因素的业绩归因213

9.3自定义因素的风险归因215

9.4风险调整后的业绩归因215

9.5案例216

9.6结论220

附录9A最佳预期收益220

附录9B波动性和相关性公式221

附录9C通过有约束的最小二乘法消除共线性223

致谢224

注释224

参考文献224

第四部分业绩评价226

第10章 对冲基金业绩分析226

10.1数据和样本统计227

10.2基金的特征和业绩228

10.3对冲基金的业绩和风险230

10.3.1对冲基金业绩的因素模型分析230

10.3.2基金特征的平均收益率232

10.4对冲基金与共同基金的对比233

10.4.1有效边界233

10.4.2夏普衡量工具234

10.4.3共同基金绩效因素模型评价234

10.5生存偏差237

10.6结论238

10.7致谢238

附录10A对冲基金策略238

注释239

参考文献240

第11章 复式基金：绩效与持续性241

11.1复式基金的增长242

11.2从复式基金中获得的价值242

11.3复式基金的业绩242

11.3.1α业绩244

11.3.2β的拖累244

11.3.3信息比率的持续性245

11.4风格和经理选择的影响246

11.4.1选择经理与选择风格247

11.4.2经理增加价值的持续性248

11.5多重战略基金的前景248

11.6结论248

11.7问答249

参考文献249

第12章 分清真正的α与β250

12.1主动管理的内容251

12.1.1 β组合和α组合251

12.1.2真实α和原始α251

12.2风格分类盒252

12.2.1经理人结构优化252

12.2.2佑计经理人所需要的预期α252

12.2.3选择主动管理经理人的两个条件252

12.2.4对冲基金会因为β的表现收取α费用吗253

12.2.5将对冲基金的α和β分开254

12.2.6识别对冲基金β的一项研究254

12.3对养老保险基金和其他投资者的政策含义256

12.3.1基金会257

12.3.2养老金福利计划257

12.3.3固定缴款计划和个人投资258

12.4问答258

注释260

第13章 信息比率261

13.1信息比率的定义261

13.2比率的解释262

13.2.1基于估计β的信息比率262

13.2.2信息比率、信息系数和基础法则263

13.3夏普比率与信息比率263

13.4信息比率与（t）统计量264

13.5年度化265

13.5.1使用算数平均超额收益265

13.5.2使用几何平均超额收益265

13.5.3使用连续复利平均超额收益265

13.5.4使用频率转换数据266

13.5.5四种方法的比较267

13.6信息比率的实证证据267

13.7说明270

13.8结论270

注释270

参考文献271

第14章 资产配置策略能否40%、90％或者100％地解释投资基金的业绩272

14.1研究框架273

14.2数据273

14.3问答274

14.3.1问题1：随时间的变动274

14.3.2问题2：基金之间的波动276

14.3.3问题3：收益水平278

14.4结论279

致谢279

注释279

参考文献280

第15章 基金经理人的变更与股票投资风格的转变281

15.1数据282

15.2研究方法282

15.2.1业绩衡量282

15.2.2证券选择和市场时机决策283

15.2.3风险的变化283

15.2.4选股风格的变化283

15.3结果284

15.4结论290

注释290

参考文献291

第16章 历史业绩能预测未来吗292

16.1已有的研究292

16.2业绩衡量293

16.3类型分析293

16.4生存偏差294

16.5数据294

16.6方法295

16.7股票型基金结果296

16.8固定收益型基金结果297

16.9考虑费用和支出情况299

16.10生存偏差300

16.11结果301

16.12投资启示302

注释303

第五部分全球投资业绩标准306

第17章 全球投资业绩标准306

17.1引言306

17.2 GIPS标准产生的背景306

17.2.1全球投资业绩标准的必要性307

17.2.2业绩报告标准的发展308

17.2.3 GIPS标准的管理309

17.2.4 GIPS标准的概览310

17.3 GIPS标准的内容312

17.3.1合规的基本原理312

17.3.2数据输入314

17.3.3计算方法：时间加权的总收益率316

17.3.4收益率计算：外部现金流319

17.3.5其他投资组合收益率计算标准322

17.3.6成分收益率计算标准324

17.3.7构建成分Ⅰ：定义自行裁量权326

17.3.8构建成分Ⅱ：定义投资战略329

17.3.9构建成分Ⅲ：包括与不包括投资组合330

17.3.10构建成分Ⅳ：股权分离部分334

17.3.11信息披露的标准336

17.3.12报告与公告要求338

17.3.13报告和公告的建议342

17.3.14不动产和私募股权投资的规定介绍343

17.3.15不动产标准344

17.3.16私募股权标准348

17.4认证350

17.5 GIPS广告指引353

17.6其他问题355

17.6.1税后收益率的计算挑战355

17.6.2关注GIPS标准的最新进展361

译者后记362