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第一章 现代期权背景、发展和市场1

第一节 现代金融理论的基本结构1

一、现代金融理论的逻辑起点：标准选择难题1

二、金融市场均衡性：从无套利原理到风险中性定理3

（一）平均值—方差理论3

（二）无套利均衡原理5

（三）风险中性定理7

三、完全市场和有效市场的假设9

第二节 期权的基本思想11

一、现代期权的起源和发展11

（一）期权的起源11

（二）现代期权的形成14

二、期权的基本思想：形成与发展16

（一）期权思想的形成16

（二）现代期权理论的建立20

（一）期权理论的核心思想29

三、期权理论的核心思想和主要应用29

（二）期权理论的主要应用30

第三节 期权交易市场32

一、期权的基本类型和基本术语32

（一）看涨期权和看跌期权32

（二）欧式期权和美式期权35

（三）金融期权和实物期权35

（一）组织形式：场内和场外交易36

二、期权市场36

（四）实值、虚值和两平期权36

（二）期权清算公司37

（三）保证金要求37

三、期权价格的结构和决定因素38

（一）期权价格：内在价值和时间价值38

（二）期权价格的决定因素40

（三）期权价格的上下限43

（一）股票期权52

一、期权的金融性标的资产52

第一节 金融期权的类型52

第二章 金融期权52

（二）外汇（货币）期权53

（三）指数期权53

（四）期货期权53

二、涉及期权的金融工具53

（一）认股权证54

（二）可转换债券54

（三）贷款抵押和担保55

（四）保险56

（五）公司的杠杆权益和风险债务56

第二节 股票期权定价模型——经典的布莱克—斯科尔斯模型56

一、假定条件分析57

二、经典的布莱克—斯科尔斯模型60

（一）模型和证明思路60

（二）布莱克—斯科尔斯公式的直观背景：复制技术或过程61

（一）期权定价的步骤65

三、期权定价的步骤和计算实例65

（二）看涨期权价格计算实例66

四、模型的限制性和调整67

（一）构建布莱克—斯科尔斯模型的假设条件的限制67

（二）布莱克—斯科尔斯模型的调整68

（三）布莱克—斯科尔斯模型的参数估计76

第三节 二项式定价模型79

二、二项式期权定价模型80

一、模型的假定条件80

（一）看涨期权的单期二项式期权定价模型81

（二）套期保值比率推导82

（三）一般结论：看涨期权价格公式推导85

（四）二项式期权定价模型与风险中性定价88

（五）单期二项式模型例子的再考察89

（六）单期模型拓展到两期模型90

三、二项式期权定价模型的调整和推广94

（一）考虑红利支付的情况94

（二）提前执行的例子94

（三）计算看跌期权的价格95

一、共同性96

（一）基本假设条件一致96

（二）遵循共同的基本原理96

第三节 布莱克—斯科尔斯定价模型和二项式定价模型96

（三）相同的价值决定因素98

（一）假设条件的差异99

（二）随机变量的状态不同99

二、差异性99

（四）在一定条件下等价99

（三）模型实际性能的区别100

第四节 股票期权定价的实证研究101

一、实证研究的基本问题和类型101

（一）基本问题101

（二）市场效率的检验类型和结果102

二、实证研究：偏差和原因分析104

（一）布莱克—斯科尔斯模型的偏差104

（二）偏差的原因分析106

（一）实物期权的定义108

一、实物期权的定义和核心思想108

第三章 实物期权108

第一节 实物期权：定义和类型108

（二）实物期权的核心思想112

二、实物期权的类型117

（一）扩张（或紧缩）的期权117

（二）放弃的期权118

（三）延迟的期权118

第二节 实物期权决策和传统财务分析的区别120

一、实物期权决策和传统财务分析区别的一个简单例子120

二、实物期权法和NPV法则的比较121

三、实物期权的意义124

（一）实物期权能够较好地处理不确定性124

（二）将产品市场和金融市场的交易机会联系起来125

（三）实物期权的思维方法可以改变很多行业的结构126

（四）实物期权的思维方法可以促进一般经营决策的改善127

（一）金融期权的类推128

第三节 实物期权价值的计算128

一、金融期权模型法128

（二）步骤和一个计算实例132

（三）金融期权模型法的特点134

二、二项式期权定价方法134

（一）二项式期权定价方法的基本思路134

（二）用二项式方法给实物期权定价的一个案例136

（三）二项式方法的特点140

第四节 实物期权研究的前沿性问题141

一、理论上的前沿性问题141

（一）在不完全市场中，风险中性变量的估计141

（二）在没有连续交易情况下的复制误差142

（三）复制误差和复制成本权衡的定性和定量分析143

（四）美式期权的蒙特卡洛模拟143

（五）系统的经济学计量检验144

（一）建立一个基于实物期权思维的规范化策略145

（二）实物期权开发实施过程中的信息管理问题145

二、应用上的前沿性问题145

（三）与实物期权管理相应的组织结构和组织文化的调整146

第四章 金融期权和实物期权的比较147

第一节 标的资产：金融资产和实物资产的区别147

一、金融资产的特征147

（一）金融资产的定义和分类147

（二）金融商品的特殊性149

（一）实物资产的内在特征151

二、实物资产的特征151

（二）实物资产交易机制的特征152

三、金融资产和实物资产的关系153

第二节 金融期权法和实物期权法的区别154

一、标的资产的时间154

二、期限155

三、不确定因素的来源156

四、定价方法157

（一）金融期权的精确复制：“组合”与“分解”159

一、期权的精确复制和复制误差159

第三节 定价：复制误差和复制成本分析159

（二）复制误差的定义162

二、实物期权的复制误差及其原因163

（一）实物期权的复制：一个实例163

（二）实物期权的复制误差165

三、消除实物期权的复制误差：期权定价模型的调整171

（一）价值漏损的校正172

（二）消除实物期权复制误差的其他问题182

四、复制误差和复制成本替代权衡183

（一）复制成本结构183

（二）复制误差和复制费用权衡185

第四节 金融创新：金融期权和实物期权的交叉融合186

第五章 我国A股新股发行定价的实证分析190

第一节 我国A股新股定价方法190

一、我国A股新股定价方法的演变190

（一）审批制下的A股新股定价方式191

（二）核准制下的A股新股定价方式192

（三）我国A股新股定价的发展方向196

二、新股定价方法的国际比较197

（一）新股发行定价的方法197

（二）其他配套机制198

（三）新股定价方法的比较199

第二节 发行和流通市场间的套利空间的期权分析202

一、购买新股和看涨期权202

（一）新股定价的特点202

（三）资本市场的“免费午餐”204

（二）期权价值的反映204

二、分析新股定价偏低原因的理论模型207

第三节 我国A股新股定价的实证208

一、A股新股发行定价市场化程度的时间序列研究208

（一）指标界定208

（二）新股发行定价市场化程度的时间序列考察210

二、A股新股发行定价市场化程度的原因考察212

（一）模型设定213

（二）回归结果214

（三）变量分析217

（四）影响新股定价市场化程度的原因221

第四节 结论与政策建议222

一、结论222

（一）新股发行定价方式的改变对A股新股定价的市场化程度具有重大的影响222

（二）我国新股定价的市场化程度还很低，一级市场的新股申购仍是资金驱动型222

（三）目前我国实行的网上累计投标询价定价方式仍有缺陷，亟待改进223

（四）解决新股定价的市场化问题仅从放开价格出发是不够的223

（五）新股发行定价过程中存在严重的信息失真，增强了一级市场的投机性223

二、政策建议223

（一）加强信息披露制度223

（二）以二级市场为导向决定新股发行价格224

（三）消除新股供求的不平衡226

（四）进一步完善股票发行制度227

一、信用风险的性质与特点229

（一）信用风险概念的新发展229

第一节 信用风险定价：一个前沿性课题229

第六章 期权与信用风险定价229

（二）信用风险的特点230

二、信用风险定价模型概论234

（一）传统的信用风险定价模型234

（二）新的信用风险定价模型236

三、信用风险的定价困难238

（一）缺少好的数据238

（四）信用风险模型尚不能将微观风险和宏观要素联系起来239

（三）信用风险难以在定价模型中体现239

（二）过多地强调违约的预测，而甚少强调价值的预测239

（五）常常忽略重要细节240

（六）模型有效性难以检验240

第二节 或有权利分析：作为期权的公司负债和股票240

一、期权与公司负债之间的相关性240

（一）按照看涨期权来表述公司240

（二）按照看跌期权来表述公司242

（三）期权与公司负债的相关性243

（一）上市的KMV模型简介247

二、KMV模型：期权在信用风险定价方面的一个应用247

（二）非上市的KMV模型249

（三）KMV的特征250

三、期权在抵押贷款和担保定价中的应用250

（一）抵押贷款的期权250

（二）贷款担保252

第三节 不良贷款的定价问题252

一、不良贷款及其定价252

（一）不良贷款及其定价的含义252

（二）我国不良贷款（或债权）的定价问题十分突出254

二、不良贷款定价方法评析255

（一）相关文献的概括评述255

（二）不良贷款实际定价状况：一个简要的比较259

第七章 资产重组和期权265

第一节 资产重组过程中的期权识别266

一、期权思想与方法在资产重组过程中的应用266

（一）资产重组的定义266

（二）我国上市公司资产重组的基本情况267

（三）期权思想与方法在资产重组过程中的应用268

二、资产重组过程中期权理论的应用案例271

（一）用期权思维方法建立购并策略：MW石油公司271

（二）购并的定价：将股权视为期权进行估价273

（三）估计公司合并中股东与债权人发生利益冲突276

第二节 我国资产重组定价和过程的实证分析278

一、我国资产重组定价方式概览278

（一）我国上市公司资产重组的主要定价方法278

（二）我国上市公司资产重组类型和定价方法280

（三）我国上市公司资产重组定价的特征281

二、我国资产重组过程中的特殊套利空间288

（一）以实物市场和虚拟市场之间的巨大价格差额为基础的“零成本收购”288

（二）市场分割形成的套利机会289

（三）外资购并活动中的套利机会290

三、非市场化套利活动的性质和原因291

（一）我国上市公司资产重组过程中的套利活动的非市场化性质291

（二）非市场化套利活动的原因293

（一）界定政府的权利义务和市场的权利义务的合理边界，减少政府干预298

四、政策性结论298

（二）完善和强化信息披露机制299

（三）加强资产重组定价研究，寻找等值的可比基础301

（四）为金融创新提供一个良好的环境302

第三节 我国的管理层收购定价的实证分析302

第八章 实物期权与高新技术产业的评估305

（一）高新技术企业面临的不确定性306

（二）高科技企业市场价值的不确定性306

一、不确定性是高新技术产业的特征306

第一节 高新技术产业估价的基本特征306

二、不确定性对传统估价方法的挑战308

（一）传统企业的定价模型分析308

（二）模型的基本比较和总体特征315

（三）高新技术企业财务运行的特点318

（四）对定价模型的挑战321

三、应用期权定价模型的基本思路324

（一）定价的基本特征324

（三）建立新的企业估值理论：实物期权（RealOption）模型325

（二）实物期权法和高科技企业定价325

第二节 应用期权定价模型的实例327

一、专利技术定价327

（一）基本模型327

（二）对专利期权进行估价的案例329

二、对新技术（新产品）开发的定价330

（一）药品的开发和营销的不确定性330

（二）期权方法应用框架331

三、能力定价：股票期权333

（一）股票期权的实质333

（二）我国股票期权制度的实践模式334

（三）我国股票期权的定价机制334

四、对初创企业估价337

（一）初创企业的基本问题337

（二）实物期权的应用框架339

参考文献342