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导言1

第一章 美国金融危机的背景、过程描述7

1.1 美国金融危机的背景描述7

1.1.1 低利率的经济环境8

1.1.2 高储蓄国家充裕的资金供给9

1.1.3 美国经常项目赤字提供了充足的资金来源9

1.1.4 银行经营模式的改变10

1.1.5 廉价信贷与住房市场泡沫16

1.2 危机初显阶段18

1.3 危机初始爆发阶段19

1.3.1 资产支持商业票据市场流动性紧缩20

1.3.2 遭受挤提的SIV纷纷倒闭20

1.3.3 货币市场危机以及央行救助21

1.3.4 抵押贷款相关证券的资产减计23

1.3.5 单一险种保险商23

1.3.6 两房危机24

1.4 系统性金融危机阶段25

1.4.1 华尔街五大投资银行的消亡25

1.4.2 雷曼兄弟破产的直接传递效应26

1.4.3 救市的政策措施与效果31

1.5 金融危机溢出到实体经济阶段32

1.5.1 主要事件描述32

1.5.2 主要金融市场状况34

1.5.3 政策措施与效果35

1.6 金融危机的损失估计以及与大萧条的不同36

1.6.1 金融危机的损失估计36

1.6.2 金融危机与大萧条的不同37

第二章 公允价值计价与美国金融危机38

2.1 引言38

2.2 公允价值的基础知识回顾40

2.2.1 公允价值的产生与混合会计制度框架40

2.2.2 公允价值会计制度的核心内涵46

2.2.3 公允价值对财务报告的传导途径50

2.3 公允价值会计存在的问题60

2.3.1 公允价值会计对传统会计观念和原则的挑战60

2.3.2 公允价值会计放大了金融危机66

2.3.3 公允价值会计实践中的应用问题70

2.4 历史成本会计的局限与完善公允价值会计的对策73

2.4.1 历史成本会计不可能成为公允价值会计的替代74

2.4.2 大量的研究认为应当完善而非暂停或者废止公允价值会计75

2.4.3 公允价值会计的改进建议77

2.5 启示83

第三章 信用评级与美国金融危机85

3.1 引言85

3.2 信用评级知识回顾86

3.2.1 发行人评级和特定债务工具评级87

3.2.2 评级的内容88

3.2.3 评级的程序88

3.2.4 评级结果代表的意义89

3.2.5 评级结果的公信力以及不同评级体系的差异90

3.2.6 评级机构的收费模式变迁与费用结构的改变92

3.2.7 未申请评级与附加服务94

3.3 评级机构的作用96

3.3.1 投资者对评级的运用96

3.3.2 债券发行人对评级的运用97

3.3.3 投资银行与经纪商对评级的运用98

3.3.4 政府监管者对评级的运用98

3.3.5 评级在结构性金融中的运用102

3.4 结构性金融产品评级与美国金融危机103

3.4.1 结构性金融产品评级103

3.4.2 不当评级加速了危机106

3.5 信用评级机构以及评级过程存在的问题108

3.5.1 结构性金融的基础资产质量下降108

3.5.2 评级没有区分次级RMBS等结构性金融产品的特征109

3.5.3 RMBS等结构性金融产品的评级模型存在缺陷111

3.5.4 信用评级的利益冲突112

3.5.5 评级机构监督评级的持续过程与首次评级相比而言无力与混乱114

3.5.6 评级机构的内部控制存在问题117

3.5.7 职能冲突119

3.5.8 权重责轻缺少监管119

3.5.9 政府特权与缺少竞争120

3.6 完善评级制度的建议措施122

3.6.1 加强对评级机构的监管122

3.6.2 防止利益冲突123

3.6.3 加强评级机构的内部控制制度建设123

3.6.4 解决持续评级过程中资源不足问题124

3.6.5 加强披露监管124

3.6.6 增加评级机构行业的有序竞争125

3.7 启示125

第四章 垫头与保证金在危机中的作用127

4.1 引言127

4.2 垫头与保证金的市场实践129

4.2.1 证券融资交易129

4.2.2 场外衍生工具交易134

4.2.3 风险管理课程136

4.3 金融危机中垫头和保证金实践存在的问题137

4.3.1 非保证金或者垫头渠道导致证券借贷的供给波动137

4.3.2 危机中担保品的资产特性造成垫头快速增加137

4.3.3 垫头和初始保证金促使顺周期扩大139

4.3.4 正常时期并没有将证券借贷计划视为核心风险活动并施加管理142

4.3.5 对担保品的估值能力不足143

4.3.6 缺少证券借贷的最佳操作指南143

4.3.7 现行信用触发器放大了流动性冲击143

4.3.8 缺少必要的定性和定量信息145

4.4 解决垫头实践中存在问题的政策建议145

4.4.1 提升担保品估值能力145

4.4.2 设置跨越周期的垫头和资本要求146

4.4.3 使用中央交易对手148

4.4.4 提供证券借贷的最佳操作指南149

4.4.5 信用条款信息的收集149

4.4.6 信用触发器管理150

4.5 启示151

附录4-1 一些国家和组织的监管垫头规定152

4-1.1 Basel Ⅱ标准化的监管折扣系数152

4-1.2 欧洲中央银行关于担保品的垫头规定153

4-1.3 中国融资融券交易的垫头规定154

4-1.4 日本担保物种类以及担保物价值计算规定154

第五章 杠杆累积、去杠杆化与美国金融危机155

5.1 引言155

5.2 杠杆及其累积155

5.2.1 经济体系各部门杠杆的衡量156

5.2.2 金融杠杆的类型157

5.2.3 计量金融杠杆的困难159

5.2.4 美国、加拿大等国的杠杆率计量160

5.2.5 杠杆的累积162

5.2.6 杠杆累积的原因166

5.3 杠杆、顺周期与风险169

5.3.1 杠杆与顺周期的基本原理169

5.3.2 杠杆与风险172

5.4 去杠杆化及其后果172

5.5 杠杆率的限定175

5.5.1 杠杆率的优点175

5.5.2 杠杆率的缺点179

5.6 启示180

第六章 融资流动性和市场流动性不足与美国金融危机183

6.1 引言183

6.2 流动性的相关研究文献综述187

6.3 流动性相关知识回顾190

6.3.1 流动性及其规范190

6.3.2 流动性过剩与流动性不足195

6.3.3 流动性风险197

6.3.4 流动性联系201

6.3.5 市场流动性与融资流动性之间的循环204

6.4 当前流动性危机的描述205

6.5 危机中流动性快速枯竭的原因207

6.5.1 资产类型与交易场所207

6.5.2 金融中介的融资方式与组织形式发生不利于流动性的变化208

6.5.3 杠杆比率、公允价值与资产负债表效应211

6.5.4 流动性风险管理的复杂性以及管理手段的不足213

6.5.5 流动性消失具有危机的自我实现特征213

6.5.6 债务网络效应214

6.5.7 流动性风险向实体经济和国外实体的溢出216

6.5.8 与流动性相关的是多样性而不是规模216

6.6 减弱流动性风险的政策建议218

6.6.1 发挥中央银行的作用218

6.6.2 发挥监管的作用219

6.6.3 增加多样性219

6.6.4 改善市场参与者的行为220

6.7 启示221

参考文献222