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第一章 企业价值评估的基本理论框架1

估值的定义2

权益的重要性3

权益的定义3

信心削弱：证券化的风险4

权益市场的优势5

权益资本（股本）的灵活性6

权益相对于债务的长期优越性——基于对波动性的考虑6

为投资而进行的估值具有明确的目的性8

获得有关股票信息的两条途径8

财务报表：GAAP准则和IFRS/IAS准则8

计算公司价值为何如此复杂？9

改革GAAP和IFRS10

公平市场价值的缺陷：当期市场不存在时，如何报告证券的价值？11

三项研究12

发掘隐含信息13

人为因素对股票估值的影响13

乔治·索罗斯的“反射性”14

权益投资中存在的其他悖论15

观察者效应16

人性是权益价值的核心17

如何用货币价值表示？17

关于金融数学18

关于本书19

一系列方法21

注释21

第二章 基于资产的价值评估32

概述——将资产作为一个估值单元33

警示之一：会计数字的局限性35

会计数字：为什么从资产开始？36

资产的定义36

现金流主导的资产与价值主导的资产37

市场溢价和非市场折价38

警示之二：贝尔斯登的例子40

专注于资产的投资者40

流动资产价值41

从资产中寻找信息42

赛克斯模型45

资产之外——资产负债表上的负债和权益部分给我们提供的信息46

评估师所扮演的角色以及资产估值的标准47

用公平市场价格来处理资产47

FASB（GAAP）与IASB（IFRS）下的资产公允价值48

资产负债表中无形资产的估值49

对资产负债表以外的无形资产进行估值49

利用MD＆A来深入理解资产52

公允价值披露方面的改进：投资者的备忘录53

基于资产的价值评估（按行业）53

资产估值专题：对养老金计划中资产的估值56

全方位透视资产57

结语：经济援助中的资产价值58

附录2.1 基于资产的比率、倍数、均值及计算公式58

附录2.2 基于资产的商业估值（美国评估师协会）61

注释61

第三章 基于盈利（收益）的价值评估69

盈利的定义69

盈利的种类70

营业利润是企业价值的核心71

盈利是相对于收入和支出而言的72

盈利从根本上是以资产为基础72

艰难时期见盈利—资产关系73

如今标准制定者对盈利的定义74

先停下来看一看我们的方向76

等式的另一边：收入减去费用76

XBRL是如何将盈利与资产联系起来的？77

盈利管理和欺诈78

智者针对盈利发出的警告78

盈利的质量79

盈利评估模型81

盈利指导：越来越少？82

一致盈利预测计划83

有关盈利的例子83

每股收益（EPS）：一个新兴的标准85

基于盈利的估值方法在不同行业中的运用86

新的全球会计准则中关于收入确认的规定对各行业的影响88

是否需要一种新的盈利计量手段？88

全方位透视盈利89

结语89

附录3.1 胡佛公司对利润表中基本术语的定义89

附录3.2 与盈利相关的比率及其他估值指标92

附录3.3 净收益举例98

注释99

第四章 基于现金流的价值评估105

现金流量表——有些你已经熟悉，有些你还需要了解106

价值和流动性106

现金流：全球标准制定者的观点106

现金流量表反映了什么？107

会计小技巧：将用间接方法编制的现金流量表转换成用直接方法编制109

现金流贴现（DCF）：预测未来现金流110

水晶球：两方面的问题111

进行现金流分析的一些基本方法113

项目现金流：投资者应该知道些什么？116

阿尔弗雷德·拉帕波特的研究成果117

利用蒙特卡罗模拟来估计未来现金流126

利用现金流来计算摊销成本126

IFRS给现金流带来的影响127

不同行业的现金流模式128

全方位透视现金流129

结语129

附录4.1 举例：美国电话电报公司130

附录4.2 ASC 230的主要内容134

附录4.3 IAS 7的主要内容135

注释137

第五章 基于证券价格的价值评估140

证券价格概述140

股票价格的定义142

评估证券价值时的七个最基本的出发点143

方法1：包含股票价格的比率及公式143

方法2：股票价格变动的技术分析144

方法3：根据有效市场—随机游走假说来分析价值152

方法4：基于预期的股票估值153

方法5：隐含在算法交易中的价值评估154

方法6：股票价格估值中的黑天鹅方法155

方法7：反射性理论与股票价值155

混沌理论／复杂性理论概述157

作为资产负债表中一项资产的证券估值159

达夫公司的估值模型159

再看盯市制160

我们还能恢复原来的股票溢价吗？162

再次回顾古老的资本资产定价模型163

各行业的股票价格特点163

全方位透视证券价格163

结语164

注释164

第六章 混合估值技术170

建立还是购买一个模型？170

关于在模型内部构建模型172

警告172

14种方法172

利用指标来衡量管理水平180

基本区别：残余收益和贴现现金流180

“拿来即可用的”或通用的估值模型181

核对资产负债表和利润表182

核对利润表和现金流量表183

一种新的资产负债表衡量标准185

混合估值方法在一个关键行业的应用：能源行业185

最后的警告和第15个模型187

附录6.1 国家标准公司：基于EVA的奖金计划介绍188

注释189

第七章 上市公司市场价值的驱动因素：才能、自由、法律、市场、治理和价值标准194

非流动性折价195

六个关键因素195

因素1：才能196

因素2：自由200

因素3：法律201

因素4：市场203

因素5：治理204

因素6：价值标准208

长期投资214

关于对撤资的估值216

结语216

附录7.1 公司治理评级217

附录7.2 强化商业报告框架221

附录7.3 考克斯圆桌会议（CRT）原则224

附录7.4 Trucost226

注释232

第八章 情景估值：企业生命周期中不同阶段的股票估值241

情景241

公共政策压力情景下的股票估值：插叙两个小故事242

有票面价值（或没有票面价值）情景下的股票估值242

IPO及股票增发情景下的股票估值243

宣布股利或股票分割情景下的股票估值244

回购情景下的股票估值244

公司有资金不足的固定收益养老金计划情景下的股票估值244

捐赠基金的例子245

在并购中被收购、交换或保留的股票的估值246

分拆和资产剥离情景下的股票估值251

在股东主导的治理变革影响下的股票估值252

资不抵债或申请破产的企业的股票估值253

摆脱了破产的公司的股票估值254

结语254

注释255

第九章 结语259

估值中所需要的谦卑之心259

一场真正的选美比赛260

估值没有单一的定义260

关于才能261

实际影响262

对投资者才能的需求262

寻找故事263

关于公司和投资者的社会影响263

一本一直在进行中的著作264

注释265

附录A 权益证券与债务证券：全球定义267

注释268

附录B 企业估值中所涉及的基本会计概念269

关于会计之目标和定性特征的临时性全球会计决策269

会计原则：美国GAAP272

注释273

附录C 全球标准的趋同：FASB、IASB及其联合标准（截至2010年6月1日）274

FASB-IASB联合项目的技术方案和项目最新进展（2010年和2011年）274

附录D 向国会监督小组报告TARP下财政部要求的某些证券和认股权证的公允价值278

A．简介278

B．履约概述及具体程序279

C．估值方法概述280

D．结果总结285

E．假设、资格要求及限制条件285

补充资料：评价财政部出售从TARP受助者处获得的认股权证之过程287

注释287

附录E 数学在财务中的应用289

企业估值中所用到的几类数学289

统计学292

直方图294

几何和三角几何294

结论295

注释295

附录F 莫迪利安尼-米勒定理297

莫迪利安尼-米勒定理298

注释300

附录G 专业评估执业统一准则（USPAP）301

准则9：商业评估及其操作301

注释304

附录H 全球行业分类标准（GICS）：部门和行业组305

附录I 达摩达兰用于估值的电子数据表307

注释309

附录J 证券投资的蒙特卡罗模拟310

波动率和时间范围311

注释312

附录K 反估值！人类估值及投资中的弱点313

估值选择中一些常见的偏差313

估值推理中一些常见的谬误315

亚里士多德指出的13种谬误316

注释317

附录L 衍生工具合约中的公允价值计量318

注释319

附录M 顾问委员会就财务报告改进向SEC递交的最终报告320

1．实质复杂性320

4．财务信息的传递322

注释324

附录N 对价值观进行估值325

方法的挑战326

经济价值和社会价值327

财务投资工具与社会投资工具329

对价值观进行估值333

注释333

附录O XBRL指引335

什么是XBRL？335

采用美国GAAP的公司的投资者如何定位和使用XBRL信息？336

注释337

附录P 养老基金估值指引338

注释339

附录Q 股票指数341

注释342

附录R 美国商业周期扩张与收缩343

附录S 挪威的智慧：来自挪威政府养老金计划的两场演讲激发了一种长期观点345

从石油到股票：克努特·凯尔（Knut N.Kjaer）345

进行长期投资：挪威央行行长耶得雷姆（Svein Gjedrem）346

注释348